原標題：伊利VS蒙牛：全方位的較量

　　8月28日晚間，蒙牛乳業（2319.HK）在港發布2019年中期業績公告。中報數據顯示，2019年上半年蒙牛實現銷售收入398.572億元，凈利潤20.769億元。

　　1天后，作為''老對手''，伊利股份(600887.SH)于8月29日晚間披露半年報，公司2019年上半年實現營業收入449.65億元，凈利潤37.81億元。

　　我們今天將從更具體的公開財務數據上對兩家做一些核心對比，看看這兩家代表中國乳業行業的公司在公司經營上有哪些差別，或許能發現一些有趣的地方。

　　體量差距：100億

　　體量上的差距比較明顯。

　　單純從營業收入規模來看，蒙牛2016-2018年3年的營收為540.97億元、 603億元、 691.68億元，伊利2016-2018年3年的營收為606億元、680.58億元、795.53億元。

　　對比數據可以發現，兩家體量差距正在逐步拉大。

　　2016年雙方營收差距為66億元，到了2018年這個數字已變為104億元。

　　而2019年雙方的中報數據也能看出這點，伊利營收高出蒙牛51億元，大概率來看，2019年全年伊利營收仍然要高出蒙牛超過百億元。

　　再從雙方的凈利潤來看下。

　　蒙牛2016-2018年3年的扣非凈利潤為12.72億元、20.55億元、26.38億元，伊利為45億元、53億元、58.78億元。雙方2019年中報這個數字是20.4億元和35.19億元。

　　因此，今年雙方凈利潤大概率還會維持在2倍的差距水平。

　　單從行業地位來說，老大和老二的差距的確有點過大。

　　ROE差別巨大

　　現在我們來看具體的一些財務上的關鍵指標，看看雙方在具體的公司經營上的效率差別。

　　首先來看ROE。

　　巴菲特在1979年致股東的信中已談到：''我們判斷一家企業經營好壞的主要依據，取決于公司的凈資產收益率(排除不當的財務杠桿或會計作帳)''。另外，巴菲特還在公開場合談到，''我所選擇的企業，都是那些凈資產收益率超過20%的好企業''。

　　ROE（凈資產收益率）是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高，該指標體現了自有資本獲得凈收益的能力。

　　既然股神都以ROE為選股的重要指標，一個價值投資者沒有理由不看一家上市公司的ROE水平。

　　先看蒙牛。

　　蒙牛2016-2018年3年的ROE（攤薄）是：-3.6%、9.06%、12.07%，2019年中報這個數據是7.78%。

　　伊利2016-2018年3年的ROE（攤?。┦牵?4.53%、23.9%、23.07%，2019年中報這個數據是14.88%。

　　從以上數據對比可以看出，伊利最近3年都以超過20%的ROE在發展，賺錢效率可以說是蒙牛的兩倍。

　　另外，銷售毛利率來說，雙方差別倒是不大。

　　蒙牛2016-2018年3年的毛利率是32%、35%、37%，2019年中報這個數據是39%；伊利2016-2018年3年的毛利率是37.9%、37%、37.8%，2019年中報這個數據是38.58%。

　　應收賬款不一般

　　一般來說，一個企業應收賬款越高，代表其通過賒銷帶來的銷售額越高，意味著企業有一部分資金被客戶占用，而這種占用是有成本的，應收賬款賬期越長，也就意味著發生壞賬的概率越大。

　　數據顯示，蒙牛2016-2018年3年的應收賬款及應收票據為23億元、26億元、29億元，2019年中報這個數據是42億元，應收賬款周轉率為11.26。

　　伊利2016-2018年3年的應收賬款及應收票據為6.86億元、9.5億元、12.82億元，2019年中報這個數據是17.5億元，應收賬款周轉率為32.77。

　　數據對比很容易看出，伊利的應收賬款及應收票據規?；旧现挥忻膳５囊话胱笥?，應收賬款周轉率則高出兩倍，從某種程度上可以說，伊利的銷售回款能力以及對客戶的控制力應該是顯著高于蒙牛的，財務上更加健康。

　　另外，企業的應收賬款過高容易推高資產負債率。

　　蒙牛2016-2018年3年的資產負債率為48%、53%、54%，2019年中報這個數據是57%，而伊利分別是40%、48%、41%、51%，平均比蒙牛都低8個點左右。

　　因此，可以說，蒙牛在應收賬款的管理上應該做更多的優化，這樣可以把資產負債率降下來。

　　''雙千億''目標？

　　從公司治理角度來看，蒙牛的管理層更換過于頻繁。2019年上半年，蒙牛就3次更換董事長。這一點上，伊利的管理層明顯更加穩定。

　　2016年，中糧集團副總裁兼戰略部總監馬建平接任蒙牛董事長，2019年年初，馬建平卸任，由中糧集團總裁于旭波出任蒙牛董事長，如今，上任僅3個多月的于旭波辭任，由中糧集團副總裁陳朗接手董事長一職。

　　頻繁地更換公司董事長真的不會影響公司整體戰略的連續性嗎？

　　2017年，蒙牛集團總裁盧敏放提出''雙千億''目標，即未來3年內銷售額達到千億，市值達到千億。

　　這就不得不提到君樂寶。

　　在2010年，蒙牛耗資4.7億元收購君樂寶51%的股權，到2018年，君樂寶實現營收130億元，已成長為一個營收超百億的乳業巨頭。在這130億元中，君樂寶為蒙牛貢獻66.3億元營收、3億元凈利潤，這兩項分別占到蒙?？偁I收和凈利潤的10%左右。

　　但是在7月1日，蒙牛發布公告宣布，出售君樂寶51%的股權，作價40.11億元，交易完成后蒙牛不再擁有君樂寶任何股權。

　　且不說這單交易的原因，單說這個價格，只能用''便宜''二字來形容。表面上蒙牛幾乎有10倍的投資收益，但是君樂寶可是一只現金奶牛，賣掉真的是理性選擇嗎？

　　那么，問題真的來了，剔除掉君樂寶的貢獻，蒙牛的''雙千億''目標拿什么去實現？

　　反觀伊利，目標就容易實現不少。

　　伊利2014年提出''五強千億''目標，即2020年進入全球乳業五強，營收達到1000億。從目前營收數據來看，伊利實現千億目標應該是大概率事件。

　　最后需要聲明一點，我們并未持有任何伊利及蒙牛的股票。