原標(biāo)題：上市首日破發(fā)收跌13% 面臨著盈利難題的“奈雪的茶”能走多遠(yuǎn)？ 

　　新式茶飲第一股誕生了！

　　6月30日，奈雪的茶正式于港交所掛牌上市，開盤報(bào)18.86港元，較招股價(jià)19.8港元低4.75%，不久之后跌幅擴(kuò)大至10%。截至收盤17.12港元，較發(fā)行價(jià)跌13.54%，市值約294億港元。

　　上市首日即破發(fā)，和認(rèn)購(gòu)時(shí)的熱潮截然相反。據(jù)悉，自6月18日啟動(dòng)公開招股以來，奈雪的茶受到投資者的廣泛追捧，最終面向散戶部分獲得432倍超額認(rèn)購(gòu)。

　　不過，這戲劇性的一幕，似乎恰恰反映了奈雪的茶“真相”。乘著中國(guó)新式茶飲市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的東風(fēng)，卻面臨著盈利難題的奈雪，能走多遠(yuǎn)？

　　瘋狂擴(kuò)張背后：持續(xù)虧損

　　“奈雪的茶”之名來源于創(chuàng)始人彭心的網(wǎng)名“奈雪”。彭心，2010年畢業(yè)于江西財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，在多年的職場(chǎng)打拼中，懷揣著開一家屬于自己的奶茶店的夢(mèng)想。

　　2013年，彭心與餐飲界浸淫多年的趙林進(jìn)行了一場(chǎng)“相親式”商業(yè)談判。“你做我女朋友，我?guī)湍阋黄饎?chuàng)業(yè)。”雙方情投意合，三個(gè)月后如愿閃婚。2015年，在雙方共同努力下，奈雪的茶也誕生了。

　　前兩年，奈雪的茶在深圳、廣州穩(wěn)扎穩(wěn)打，盈利一家再開一家，截至2017年12月還是一個(gè)區(qū)域性品牌。不過，隨著資本加注，奈雪的茶快速向全國(guó)性品牌邁進(jìn)。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至上市前，奈雪的茶已完成5輪融資。此前的天使輪、A輪以及A+輪，投資方主要為偏重消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)天圖資本，到2018年3月，品牌估值已達(dá)60億元。隨著深創(chuàng)投、云鋒基金、太盟投資集團(tuán)加入，奈雪的茶估值一路飆升到了約130億元。

　　期間，奈雪的門店于2018、2019年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，新設(shè)門店分別為111家和172家；截至2020年12月31日，奈雪已擁有門店數(shù)目491家；截至2021年5月31日，門店進(jìn)一步增至562間。

　　然而，伴隨奈雪的茶門店擴(kuò)張而來的，是持續(xù)的虧損。

　　最新招股書顯示，2018年至2020年，奈雪的茶分別實(shí)現(xiàn)收入10.87億元、25.02億元、30.57億元；凈虧損6972.9萬元、3968.0萬元、2.03億元。

　　不過，2020年，奈雪的茶錄得經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1664.3萬元，扭虧為盈。在對(duì)外宣傳上，奈雪的茶還提到，如使用更準(zhǔn)確反映公司實(shí)際租金水平的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)，公司2020年全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6217萬元。

　　值得注意的是，奈雪的茶在2020年2月11日首次提交的招股書中顯示，2020年前三季度凈虧損2750萬元。僅一個(gè)季度后，再更新招股書，公司就變成盈利，難道這一個(gè)季度凈賺幾千萬？

　　事實(shí)上，這不過是常規(guī)的財(cái)務(wù)操作手段。招股書顯示，奈雪的茶在年內(nèi)虧損的基礎(chǔ)上，剔除掉了“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)”1.33億元、“編纂”開支1140萬元、“以權(quán)益結(jié)算以股份為基礎(chǔ)的付款開支”4546萬元、“可贖回注資額的利息”3825萬元、“免征銷項(xiàng)增值稅所得收入”-1.8億元、“不可抵扣的進(jìn)項(xiàng)增值稅”1.72億元，調(diào)整之后，公司的凈利潤(rùn)就變成了1664萬元。

　　正如招股書所說，以上內(nèi)容與公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)無關(guān)，調(diào)整后的凈利潤(rùn)更能反映公司當(dāng)年的收入、支出、利潤(rùn)等情況。調(diào)整后的賬面數(shù)字也確實(shí)更加好看，但無法改變整體虧損的事實(shí)。

　　虧損的主要原因是開店成本高啟。據(jù)華爾街見聞報(bào)道，奈雪的茶門店平均面積在200平米左右，單店平均店內(nèi)員工人數(shù)為18.3人。按照一線城市門店租金平均30元/平米/天，18名員工，奈雪的茶一線城市單店租金+人工成本=200*30*30*12+18*6000*12=345.6萬，比喜茶的高出近100萬。

　　盈利前景：在于單店模型和品牌力

　　賬面上的虧損或許還是次要的，只要還在高增長(zhǎng)，奈雪的茶還是被市場(chǎng)看好的。真正的問題在于，奈雪遇到了增長(zhǎng)瓶頸，單店銷售額一直在下降。

　　最新招股書顯示，2018年、2019年及2020年，奈雪的茶單店日均銷售額分別為3.07萬、2.77萬和2.02萬元，連續(xù)三年下降。單店鋪平均回報(bào)周期也有延長(zhǎng)，2018年為10.6個(gè)月，2018年及2019年開業(yè)的奈雪的茶茶飲店整體上實(shí)現(xiàn)了15.5個(gè)月的茶飲店投資回收期。

　　奈雪方面表示，隨著門店數(shù)量增加，門店密度在核心城市逐漸增加，所以平均訂單數(shù)被拉低。數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)，2018年、2019年及2020年日均訂單量分別為716、642、470。

　　此外，奈雪的茶的同店利潤(rùn)率由2018年的24.9%，驟降至2020年13.5%，即使是疫情影響較小的2021年第一季度，其同店利潤(rùn)仍僅為19.1%。

　　面對(duì)薄弱的盈利能力，奈雪的茶不得不對(duì)門店空間作出妥協(xié)。2020年11月，奈雪新推出了Pro店型，與此前主力店型相比最明顯的差異，是取消了現(xiàn)場(chǎng)烘焙的面包廚房、歐包展示柜臺(tái)，改為中央廚房統(tǒng)一配送。

　　根據(jù)招股書，奈雪的茶Pro的店員平均數(shù)為13名，低于同期標(biāo)準(zhǔn)店21名的平均人數(shù)；面積也小了，Pro店的標(biāo)準(zhǔn)面積是80-200平方米。再減去設(shè)備、運(yùn)營(yíng)等方面的成本，截至2021年3月31日，開設(shè)每間奈雪的茶Pro茶飲店的平均投資成本約為100萬人民幣。這比標(biāo)準(zhǔn)店要減少近80萬元。

　　奈雪的茶表示，將在未來兩年內(nèi)開設(shè)650家新門店，其中70%都被規(guī)劃為Pro門店。

　　然而，Pro店能否順利為奈雪的茶實(shí)現(xiàn)盈利計(jì)劃，還未可知。當(dāng)Pro店提供的產(chǎn)品組合和常規(guī)店相近，本質(zhì)上考驗(yàn)?zāi)窝┑模筒⒎菃蔚瓿杀荆菃蔚甑妮椛淞Α⒛窝┑牟璧钠放屏彤a(chǎn)品創(chuàng)新能力等。

　　“奈雪的茶目前的發(fā)展還遠(yuǎn)沒有到天花板，他們開出了500多家店，但全國(guó)大型中高端商場(chǎng)有1600-1800個(gè)，還不包括車站、機(jī)場(chǎng)，行業(yè)還有很大的投入空間，包括奈雪的茶在內(nèi)的新茶飲企業(yè)還會(huì)經(jīng)歷很長(zhǎng)的投入期。”久謙咨詢資深分析師陳晨對(duì)深燃財(cái)經(jīng)表示，未來1-2年還會(huì)是奈雪的茶的投入期，財(cái)務(wù)表現(xiàn)上可能虧損還會(huì)持續(xù)。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)電商研究所所長(zhǎng)崔麗麗對(duì)奈雪的茶未來的盈利能力不是很樂觀，這個(gè)市場(chǎng)基本是紅海，競(jìng)爭(zhēng)者林立，市場(chǎng)空間有限，即便以小型店形式去占領(lǐng)更多市場(chǎng)空間也是有服務(wù)半徑的，而且，開店就會(huì)有固定成本、人工成本，大城市這方面成本幾乎沒有縮減空間，物料成本的縮減空間也非常有限。

　　不過，“第一個(gè)上市主要是能夠成為這個(gè)領(lǐng)域被對(duì)標(biāo)的對(duì)象，有行業(yè)龍頭、引領(lǐng)的意義在，可以在資本市場(chǎng)上作為這一業(yè)態(tài)的‘代言人’。”崔麗麗說。

　　縱觀行業(yè)內(nèi)，除了喜茶、奈雪的茶、樂樂茶、茶顏悅色等已有知名度的新茶飲玩家，蜜雪冰城、一點(diǎn)一點(diǎn)、CoCo等老式奶茶也發(fā)展迅猛。即使成為“新茶飲第一股”，也并非意味著奈雪的茶就可以高枕無憂。