財報只籠統披露了整個板塊的營收、EBITA。在多重因素作用下，板塊EBITA難以捉摸，但總體虧損是收窄的趨勢。

　　阿里云、優土雖然還在賠錢，但均已走上正軌，作為行業龍頭的前景不可限量。畢竟，AWS、Netflix的成功就在眼前。

　　紅利雖盡，阿里在電商領域的王者地位無憂，而電商業務充沛現金流澆灌的云計算、數媒娛樂已成氣候。

　　此外，阿里參股的眾多企業已成為電商生態的有機組成部分。其中的佼佼者有日均包裹處理量超4200萬件的菜鳥;單季GMV達到750億的口碑(同比增長257%)還有“戰國美、抗京東”的蘇寧。

　　可以說，阿里是對“后紅利時代”準備最充分的中國互聯網公司。

　　多元化下的財務健康

　　不怕多元化，就怕樂視那種超出自身實力的多元化。云計算、數媒娛樂仍在投入期，還需分擔優土、菜鳥、口碑的虧損，阿里的財務健康狀況如何?

　　1)“主干”粗壯

　　阿里電商業務呈明顯的季節性，波峰為每年的Q4、波谷則是Q1。總體來看，波峰一個比一個高、波谷一個比一個淺。如2016年Q4營收達465.8億，較上一個波峰高45%;2017年Q1營收315.7億，同比增長47.1%。

　　值得注意的是，旺季營收與利潤率同步攀升。2015Q4、2016Q4的經營利潤率(EBITA)分別為65%、64%。這個比率在2015Q1、2016Q1均為59%。

　　2017財年，電商業務EBITA達到824.3億。EBITA為毛利潤減去應分攤的產品費用、市場費用、行政費用并剔除股權激勵、無形資產攤銷后的余額，在內涵上接近Non-GAAP凈利潤，在數額相當于“經營活動產生的現金流凈額”。

　　照此算來，2017財年，阿里電商業務非GAAP利潤率為61.6%。

　　中國互聯網公司從事的業務五花八門，門戶、游戲、社交、OTA、電商……它們當中，毛利潤超過50%的不少，但營收達到千億規模、非GAAP凈利潤率50%以上者鮮有耳聞。例如在2016年12月31日截至的財年，騰訊非GAAP凈利潤為668.63億，非GAAP凈利潤率為44%；而京東僅為0.4%。

　　1300多億營收、800多億凈現金流入，作為阿里生態的主干，核心電商業務極為粗壯且不停生長。

　　2)三項費用

　　典型互聯網公司的毛利潤相當高，一般以70%以上。但最終是否盈利則要看產品費用、市場費用、行政費用的高低。去哪兒網、58同城的三項費用合計都曾超過營收的100%!

　　2010財年阿里三項費用合計僅為45億，2017財年高達456億，年均復合增長139.3%。

　　但在2010財年，三項費用合計占營收的67%，而2017財年僅占29%，這就是所謂的“規模效應”。

　　由于財報將電商、云計算、數媒娛樂及創新業務的相關費用混合披露，外界難以知曉這些費用在各項業務中的分攤。但可以肯定的是，單就電商業務而論，三項費用占營收的比例會更低。

　　3)“大馬拉小車”，無咎

　　2017財報披露四個版塊的效益(EBITA)，只有核心電商板塊賺錢，“云計算”、“數媒娛樂”、“創新業務”三個版塊都賠錢。

　　2015年Q2，三個“賠錢版塊”EBITA合計達15.3億，2017年Q1上升到25.6億。其間8個季度累計“燒”了166.7億。

　　如今，云計算、數媒娛樂的想象空間連資本市場都已經認可，燒掉不到200億人民幣，市值暴漲1000億美元。單從估值角度來看，這100多億燒得值。