題圖：連接，油畫棒作品，由畫家徐徐授權尹生價值觀獨家使用。

　　文/尹生價值觀

　　在時隔近兩年后，京東的市值在昨天美股收盤時再次站上500億美元。

　　上一次站上這一高度是2015年6月份，但那之后的一年中，由于大勢的影響，以及投資人因京東遲遲不能建立穩定的盈利能力而對其失去耐心，京東的市值在最低時蒸發掉了一半，股價逼近破發。

　　但隨后的十個月里，京東的股價開始了強勁反彈，這期間京東股價從谷底反彈了將近80%，僅今年以來的四個月里就上漲了38%，而同期亞馬遜和阿里巴巴的漲幅分別為22%和31%。

　　這一走勢基本驗證了尹生(微信公號：尹生價值觀)去年11月份在《京東股票或比阿里亞馬遜更值得擁有》一文中的判斷：

　　從長期看，在市值300～350億美元區間，京東具備較為安全的建倉價值，在特朗普當選后給科技業帶來的不確定性消化后，該公司預計很快會進入400～500億美元的區間，相比阿里、亞馬遜等巨頭，目前的估值水平下我更看好京東一些。

　　市場對京東看法的轉變速度讓人吃驚，因為盡管去年京東再次實現了非美國通用會計準則下的規模盈利(10億元人民幣)，但按照美國通用會計準則仍然是虧損的，二者的不同就在于，前者通常扣除了員工期權費用等的影響。

　　現在拿“京東不賺錢”這樣的話題來做文章的人少了不少。這一方面是因為京東的毛利率仍然呈現上升的趨勢(去年已經達到了15%)，而成本則相對穩定，讓人看到了盈利的趨勢：

　　只要京東在毛利率更高的非3C業務方面獲得更大突破，隨著規模的增加，遲早實現真正的規模盈利(產品主要是非3C的唯品會的毛利率就在20%以上)。

　　另一方面，是人們漸漸理解了京東的模式，就像我在前面的文章中提到的：

　　該公司的商業模式在中國市場的領導地位，即對供應鏈更加緊密的控制能力，讓它在未來的經濟發展中更容易受益，即通過生產率貢獻來創造價值，因為生產率的提高需要對供應鏈進行更深入的重構和改進。

　　幾天前，京東剛剛宣布將旗下物流集團進行獨立，希望將其發展為未來中國經濟的開放基礎設施，而在這之前，京東已經宣布要將旗下從事金融科技的京東金融剝離出去，后者的定位也類似一種金融業的基礎設施。

　　這一系列明確的定位，可能使京東獲得更多的未來確定性。對電商而言，未來幾年面臨的最大挑戰之一，就是用戶入口的去中心化，而京東的這種基礎設施定位則可以降低其面臨的風險。

　　比如一個用戶在閱讀某些感興趣的內容時，可能會激發購買相關產品的欲望，他/她不用前往淘寶、天貓或京東這樣的網站，就能直接完成購買，這時這些網站的入口地位將被弱化，但它們仍然可以通過扮演背后的交易流程執行來實現價值，這時這些公司在基礎設施方面的地位就至關重要，在這方面阿里就會吃虧一些，它對供應鏈的直接控制能力要弱一些。

　　當然，亞馬遜也對京東獲得認可出力不少。一直以來，京東被視為中國版的亞馬遜，而亞馬遜在相當長的時間內一直未能建立穩定的規模盈利趨勢，這也打擊了投資人對類似模式的信心，但從去年開始，亞馬遜似乎表現出了穩定的規模盈利能力：

　　去年該公司的凈利潤達到了24億美元，同比增長了3倍，而昨天剛剛發布的第一季度財報延續了這種趨勢，凈利潤同比增長了41%，達到7.24億美元。

　　而沃爾瑪和騰訊這兩家公司的加持也同樣起到了不小的作用。這期間，沃爾瑪一共買入了京東12.1%的股份，而騰訊則將持股從17.6%提高到了21.25%，兩家公司目前分別位列京東第三大和第一大股東。

　　與此同時，兩家公司還能帶給京東各自的能力。沃爾瑪在中國擁有強大的實體商超供應鏈網絡，這對京東志在必得的商超大戰是必不可少的捷徑，而持股則讓沃爾瑪放心與其合作。